摩尔线程在招股书中坦陈了诸多风险，包括未来可能持续亏损，甚至存在因业绩不达标而退市的风险。其预测最早将在2027年盈利，但这一预测存在巨大不确定性。投资者是否愿意为这个估值高达800亿、但盈利在三年之后的“未来故事”买单，将是摩尔线程面临的最大考验。
文 | 啸 天
在国产芯片的突围战中，GPU（图形处理器）无疑是皇冠上最耀眼的明珠之一。这场争夺“国产GPU第一股”头衔的竞赛正日趋白热化，而在壁仞科技、沐曦集成等一众“独角兽”中，由前英伟达全球副总裁张建中创立的摩尔线程，正以最快的速度冲向终点。
9月5日，摩尔线程更新了其科创板招股说明书并回复了首轮问询，上市进程再进一步。「数智研究社」从更新版的招股书中发现，2025年上半年，摩尔线程实现营收7.02亿元，一举超过了过去三年的营收总和。但与此同时，自2022年以来，公司在三年半时间里累计亏损已接近53亿元。
尽管亏损面在显著收窄，但短期内盈利仍遥遥无期，其生存与发展高度依赖外部“输血”。成立至今，摩尔线程已吸引了腾讯、红杉中国、中国移动等顶级资本超过71亿元投资，估值飙升至数百亿元。
如今，这家仍在“烧钱”换技术的公司，计划通过IPO再募集80亿元，继续这场豪赌。
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三年半亏损53亿元
摩尔线程成立于2020年10月，其定位一开始就极为宏大——打造全功能GPU，直接对标英伟达。在创始人张建中这位前英伟达中国区“掌门人”的带领下，公司集结了一支堪称豪华的“英伟达系”创业团队，并迅速铺开从芯片设计到软件生态的全栈布局。
公司核心业务是采用Fabless模式，专注于GPU芯片及相关产品的研发、设计和销售。其产品迭代速度惊人，自2021年起几乎每年推出一代新架构芯片，至今已形成“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代GPU架构，以及一款名为“长江”的智能SoC芯片。
这些芯片构成了其三大产品线：AI智算产品是公司当前的战略重心和主要收入来源，包括用于大模型训练和推理的GPU板卡、一体机以及可扩展至万卡规模的KUAE智算集群。图形加速产品包括面向工业设计、数字孪生等领域的专业级显卡，以及面向游戏和办公市场的桌面级显卡。智能SoC产品，主要面向AI PC、边缘计算、具身智能等新兴场景。
正是凭借这一快速迭代和多元化的产品矩阵，摩尔线程的营收实现了指数级增长。2022年至2024年，公司的营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，复合年增长率超过200%。进入2025年，其增长势头进一步加速，仅上半年就实现了7.02亿元的营收，超过了过去三年的总和（约6.08亿元）。这一方面得益于国内对算力需求的爆发式增长，另一方面也反映出其以“曲院”和“平湖”架构为核心的AI智算产品，开始在市场上获得认可并大规模交付。
营收狂奔伴随的是同样惊人的亏损。2022年至2024年，摩尔线程归母净亏损分别为18.39亿元、16.73亿元和14.91亿元。进入2025年上半年，尽管亏损面大幅收窄，但仍录得2.70亿元的净亏损。三年半时间，累计亏损额接近53亿元。
巨额亏损的根源，在于摩尔线程选择了一条最艰难、也最“烧钱”的技术路径。GPU是典型的技术密集型和资本密集型产业，其研发投入是天文数字。招股书显示，2022年至2024年，摩尔线程研发投入累计高达38.10亿元，占同期营收总额的比例达到了惊人的626.03%。仅2024年一年，研发费用就高达13.59亿元，是当年营收的三倍多。这些资金主要用于芯片设计、流片、软件生态开发以及高薪聘请研发人才。为了追赶英伟达，摩尔线程必须在技术上持续投入，这种高强度的“烧钱”模式在短期内无法改变。
在巨额亏损的阴影下，也浮现出一些积极的信号，其中最关键的就是毛利率的戏剧性逆转。2022年，摩尔线程综合毛利率为-70.08%，这意味着每卖出一件产品都在承受巨额亏损，这主要是由于公司初期为了打开市场，以极低的、甚至低于成本的价格销售桌面级显卡等产品。随着公司战略重心的转移和产品性能的提升，情况已发生根本性变化。2023年，毛利率转正为25.87%；2024年，跃升至70.71%；2025年上半年，继续维持在69.14%的高位水平。
这一转变背后，是公司商业策略的重大调整。面对消费级市场（桌面图形加速）的激烈竞争和微薄利润，摩尔线程果断将资源集中于高毛利、高价值的B端市场，即AI智算和专业图形加速领域。2024年，AI智算产品收入占比高达77.63%，其毛利率为73.12%；专业图形加速产品毛利率更是达到了82.45%。
相比之下，桌面级图形加速产品的毛利率为-18.99%，收入占比已萎缩至2.48%。这种从“流血换市场”到“聚焦高价值客户”的战略转型，是其盈利能力结构性改善的核心原因，也让市场看到了其商业模式走向成熟的可能性。
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IPO“大考”
对于一家自身造血能力尚未形成、每年却要消耗十几亿研发资金的芯片设计公司而言，持续的外部融资是其赖以生存的生命线。摩尔线程的发展史，就是一部与顶级资本深度绑定的融资史。
自2020年成立以来，摩尔线程短短几年内完成了多轮融资，累计金额超过71亿元。其股东几乎囊括了中国资本市场的半壁江山。既有红杉中国、五源资本、GGV纪源资本等一线美元基金，也有深创投、国盛资本等实力雄厚的国资平台，还有腾讯、中国移动、联想等产业巨头。这些顶级机构的背书，不仅为摩尔线程提供了充足的弹药，也为其带来了丰富的产业资源和市场渠道。
资本助推下，摩尔线程估值一路水涨船高。2024年底的Pre-IPO轮融资，其投前估值已达到246.2亿元。《2025年胡润全球独角兽榜》更是给出了310亿元的估值。
风险投资的本质是追求回报，多轮输血后，早期投资者必然面临退出压力。虽然招股书中并未披露是否存在对赌协议，但对于成立已近五年的公司而言，通过IPO为早期股东提供一个公开、流动的退出渠道，是风险投资逻辑链条中的必然环节。更重要的是，摩尔线程自身对资金的渴求也远未结束。根据招股书，此次IPO计划募集80亿元，这一规模在2025年上半年的A股市场中堪称“巨无霸”。
这些资金的用途也极为明确：25亿元用于新一代AI训推一体芯片研发，25亿元用于新一代图形芯片研发，19.8亿元用于新一代AI SoC芯片研发，剩余10亿元用于补充流动资金。
不难发现，摩尔线程的“烧钱”之路还将继续，IPO并非终点，而是为其下一阶段技术竞赛募集新的“弹药”。选择在此时冲刺科创板，也是摩尔线程在天时、地利、人和兼备下的战略抉择。尤其是在激烈的“国产GPU第一股”争夺战中，率先上市意味着巨大的先发优势。这不仅能募集到宝贵的发展资金，更能抢占投资者的心智，树立行业领导者的品牌形象，从而在后续的市场竞争和人才招募中占据更有利的位置。
然而，IPO也是一场严苛的“大考”。摩尔线程在招股书中坦陈了诸多风险，包括未来可能持续亏损，甚至存在因业绩不达标而退市的风险。其预测最早将在2027年实现盈利，但这一预测存在巨大的不确定性。投资者是否愿意为这个估值可能高达800亿、但盈利尚在三年之后的“未来故事”买单，将是摩尔线程面临的最大考验。
