文｜孙静
2月5日，美团于香港联交所发布公告，将以约7.17亿美元的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购。此外，转让方可从目标集团提取不超过2.8亿美元的资金。
这意味着，交易总对价最高可达9.97亿美元。
2025年，生鲜前置仓被卷入巨头即时零售大战的旋涡当中，此后市场屡传叮咚买菜卖身的消息。但此前并购主体被传最多的是京东。
从巨头实力对比来看，京东其实最需要叮咚买菜。在自营即时零售业务板块，美团小象超市已经占领线上规模优势，正在通过小象超市、快乐猴加强线下布局；阿里有盒马的店仓一体，线下零售规模处于领先地位。2025年，盒马鲜生线下门店超400家、超盒算NB 400家，整体GMV超过750亿元。所以前置仓只是盒马加快扩张的抓手之一。而京东七鲜，由于此前的战略摇摆和反复，在店、仓规模上均处于落后环节，目前主要围绕京津冀如北京、天津、石家庄加密网络、同时通过广州等地拓展华南市场。
所以从业务互补角度出发，京东错失叮咚买菜，等于失掉了短期补课提成绩的想象空间。
接近交易方人士向《降噪NoNoise》透露，此前跟叮咚买菜接洽的一直是京东，美团的杀入比较突然。
据36氪报道，有接近美团人士表示不解，认为美团去收购叮咚花掉的钱可能还不如继续自建前置仓划算。
但在我们看来，美团这笔钱花得很划算。
其一，蜜雪冰城在一条步行街上连开三家店，未必是需求导向，而是用抢占点位阻击其他奶茶品牌。美团自然也不想叮咚买菜落入京东口袋。
其二，叮咚买菜对美团的核心价值并非前置仓个数，而是品质供应链、久攻不下的华东市场，以及效率经验。
2025年美团二季度财报电话会上表示，美团管理层明确表态，「我们没有指望前置仓零售成为利润丰厚的业务，但如果规模足够大，综合效率足够好，应该能够实现个位数的利润率，3%是可行的。」
我们曾在《王兴暗度陈仓》一文中提过，前置仓不仅为美团增加盈利渠道，也为现金流、品类、交叉销售效率、DAU等多方面帮助美团加固护城河。
但这个领域盈利并不容易，尤其生鲜前置仓，由于损耗高、配送成本固定，盈利门槛更高。所以叮咚买菜、朴朴都在供应链上游下功夫。
叮咚买菜的供应链能力体现在两个方面：一是上游资源，平台85%以上生鲜为源头直采，并拥有12家自营工厂、2家自营农场；二是品质商品开发，我们此前报道过，叮咚买菜2025年转向「品质人群」并做了相应的商品升级。比如为了确保活鱼活虾的食品安全，叮咚买菜投资上游、率先推出吊水鱼品类，并建立行业溯源标准。而在猪肉消费中，过去一年平台黑猪肉占猪肉消费的37%以上。
叮咚买菜官网
生鲜供应链资源，尤其品质供应链，正是美团当下所需要补的短板。美团自营买菜业务「美团买菜」也比较波折，此前经历过扩张、收缩再整合进小象超市，供应链深度自然不如花8年多时间专注打磨出一件事的叮咚买菜。
2020年-2022年，生鲜前置仓行业已经验证过「烧钱抢规模」的无效，美团买菜、叮咚买菜都因此收缩规模，每日优鲜更是直接死掉。在新一轮前置仓即时零售大战中，低价补贴也很难行得通，行业早晚要走上向效率（降本）和品质（提升利润）要盈利的路径。
在2025年即时零售大战中，美团已经出现通过效率和品质升级实现错位竞争的趋势，这一点在闪电仓部分品类以及小象超市线下店的选品中均有一些体现。此时，如果能通过一笔并购进一步掌控自营即时零售盈利的命脉——供应链，这笔交易可以说相当划算。
毕竟人家叮咚买菜已经实现多季盈利，哪怕净利润不到2个点，起码不是「赔钱货」。更现实一点来看，这起并购不仅增加美团的利润，还能贡献宝贵的现金流，后者可是巨头混战的子弹。
根据叮咚买菜创始人梁昌霖下午发出的全员信来看，叮咚买菜大概率在一定时间内保留业务、团队和品牌的独立运营能力。美团小象超市亦可以从中借鉴叮咚买菜的运营效率。我们此前写过，叮咚买菜的全链路损耗率已经可以做到在1.5%左右的行业极低水平。
叮咚买菜此前持续在华东市场加密仓网，华东也是盒马、奥乐齐的大本营以及前置仓隐形巨头山姆会员店的布局重镇，其他零售商要想系统性拓展华东市场的难度已经非常高，包括美团和京东。并购完成后，叮咚买菜现成的华东市场正好成全美团。在其大本营上海，叮咚买菜高峰期的仓均日均单量能达到1700单左右，全年平均下来大约为1500单，崇明区北门路站的日均订单量更是高达3000多单。
此前第三方数据显示，2025年5月，叮咚买菜平台的90后月活用户规模达到1488.7万，在生鲜电商App中仅次于盒马。
QuestMobile
截至公告前一交易日，叮咚买菜市值为6.94亿美元。2月5日美股盘前，叮咚买菜一度暴涨近 10%。截至发稿，股价回落到微涨。
