惨淡成绩背后，蒙牛高速扩张的“并购大法”正遭遇反噬，营收支柱液态奶则面临需求疲软和市场内卷的双重夹击，被寄予厚望的奶酪等业务虽有亮点但体量太小。困局之下，蒙牛乳业主动“减负”。
文 | 万 芙
近日，乳业巨头蒙牛乳业发布了“多项指标亮起红灯”的2025年度中期业绩。营收同比下滑6.9%至415.67亿元，归母净利润下滑16.4%至20.46亿元。若将时间线拉长，与2023年同期的511.2亿元营收相比，短短两年时间，蒙牛乳业的营收规模“蒸发”接近百亿。
惨淡成绩单背后，蒙牛乳业昔日赖以高速扩张的“并购大法”正遭遇反噬。多年来通过资本运作吞下的现代牧业、贝拉米等联营及子公司，如今成为拖累业绩的“黑洞”。2024年贝拉米近40亿元的巨额商誉减值言犹在耳，2025年上半年，现代牧业超9亿元的亏损又接踵而至，让蒙牛乳业的利润表雪上加霜。
蒙牛乳业内部经营问题也日益凸显。作为营收绝对支柱的液态奶业务，尤其是常温奶板块，正面临消费需求疲软和市场激烈竞争的双重夹击。被寄予厚望的奶酪、冰淇淋等业务虽有亮点，但体量尚小，远不足以弥补主业下滑造成的巨大缺口。面对困局，蒙牛乳业已开始主动“降本减负”，削减销售费用、出售非核心资产。
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“一体”承压：“基本盘”开始松动
根据新帅高飞提出的“一体两翼”战略，“一体”即常温、低温、鲜奶、冰品、奶粉、奶酪六大核心业务，是蒙牛乳业的绝对基本盘。然而，2025年上半年的业绩，却暴露了这个“主体”的脆弱性，尤其作为“压舱石”的液态奶业务，已然成为拖累整体业绩的最大短板。
财报中最难看的数据，莫过于液态奶业务的下滑。2025年上半年，该板块实现收入321.92亿元，相较去年同期362.62亿元下降11.2%，是所有业务板块中唯一录得负增长的。作为常年贡献超八成营收的核心支柱，液态奶业务的疲软，直接导致了公司整体营收缩水。
深究其因，问题主要出在常温奶。蒙牛乳业乳业在财报及业绩会上坦言，常温奶消费需求疲软，市场增量压力突出。这背后是乳制品消费市场的结构性变迁：一方面，消费者健康意识提升，对“新鲜”的需求日益增长，低温鲜奶正不断挤占常温奶的市场份额；另一方面，在理性消费趋势下，“质价比”成为关键决策因素，区域性乳企凭借价格优势，也在蚕食全国性品牌的市场。
值得注意的是，尽管低温鲜奶业务实现了双位数增长，市场份额连续21年保持第一，但这部分增量，根本无法对冲常温奶的下滑。这也使得蒙牛乳业在液态奶领域的领先优势面临挑战。数据显示，其与老对手伊利在液态奶业务上的营收差距，在今年上半年被重新拉大至近40亿元。
液态奶业务的下滑主要影响营收，而联营公司的亏损则直接拉低了利润。
中期报告显示，上半年对蒙牛乳业利润拖累最严重的是联营公司现代牧业。作为蒙牛乳业的上游奶源供应商，现代牧业因主动淘汰低产效牛只及原料奶售价下降，致使上半年净亏损达9.14亿元。根据权益法，蒙牛乳业需分占其中5.45亿元的亏损，这直接导致其净利润大幅承压。
这并非孤例。蒙牛乳业过去大肆扩张时的资本运作，正集中进入“风险引爆期”。2019年耗资超70亿元收购的澳洲高端奶粉品牌贝拉米，因业绩持续不达预期，在2024年一次性计提了超39亿元的商誉及无形资产减值，直接导致蒙牛乳业当年归母净利润骤降近98%。
频繁“踩雷”，暴露了蒙牛乳业在过往并购扩张中的激进与失察。无论是对贝拉米的高溢价收购，还是对现代牧业的深度绑定，都使其在行业下行周期中承担了巨大的连带风险。这些曾经被视为战略拼图的“棋子”，如今却成了“包袱”。
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“两翼”待飞：新引擎能否力挽狂澜？
在“一体”承压背景下，“两翼”——即营养健康平台与海外平台——被赋予了为蒙牛乳业开辟新增长空间的重任。从中期业绩来看，“两翼”虽有亮点，但要真正撑起蒙牛乳业的未来，仍任重道远。
蒙牛乳业的营养健康平台，主要涵盖奶酪、奶粉、冰淇淋等高附加值及创新品类。这些业务在2025年上半年确实展现出了良好的增长势头。
冰淇淋业务实现收入38.79亿元，同比增长15%，营收占比提升至9.3%，成为仅次于液态奶的第二大板块。这得益于新品的成功推出和海外品牌艾雪的强劲表现。
奶酪业务通过子公司妙可蓝多发力，实现收入23.74亿元，同比增长12.3%。妙可蓝多在C端奶酪棒市场持续领先的同时，正积极开拓餐饮、烘焙等B端市场，黄油和稀奶油销量显著增长。
奶粉业务作为蒙牛乳业长期以来的“短板”，上半年也呈现出触底反弹的迹象，实现收入16.76亿元，同比增长2.5%。其中，婴幼儿奶粉品牌瑞哺恩和贝拉米均录得双位数增长，成人奶粉品牌悠瑞则在细分赛道取得突破。
然而，尽管增速喜人，但这些“新引擎”的体量尚小。冰淇淋、奶酪、奶粉三项业务的营收总和约为79.3亿元，尚不足液态奶业务体量的四分之一。其增长贡献，远无法弥补液态奶下滑造成的近40亿元营收缺口。
更重要的是，蒙牛乳业正试图向产业链上游延伸，布局乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉等高附加值原料。总裁高飞在业绩会上表示，这些产品已进入调试和上市阶段。这被视为借鉴欧美成熟市场经验、提升产业附加值的关键一步。但在技术壁垒高、国际巨头垄断的原料领域，蒙牛乳业能否打破格局，仍需时间检验。
国际化是蒙牛乳业突围的另一重要方向。2024年，公司海外收入已占总收入的5.3%，且呈逐年增加趋势。上半年，海外业务的最大亮点来自冰淇淋品牌艾雪。该品牌在印尼市场稳居第一，在菲律宾、越南也迅速跻身市场前列。在此基础上，蒙牛乳业已完成在非洲和拉美市场的业务架构搭建，全球化扩张步伐明显加快。
奶粉品牌贝拉米也在海外找到了新增长点。尽管在国内表现不佳，但上半年在越南等国实现了超20%的增长，成为蒙牛乳业国际化的重要支点。蒙牛乳业还在积极拓展B端业务的海外市场，与星巴克等国际餐饮巨头达成战略合作。
为了聚焦核心业务、减轻历史包袱，蒙牛乳业近期也开始对海外资产进行“瘦身”。在财报发布前，蒙牛乳业宣布将雅士利新西兰工厂以12亿元出售给a2牛奶公司。此举被外界解读为高飞治下，蒙牛乳业正告别过去的大规模并购时代，转向更为务实和精细化的运营。
