采写/陆远航
编辑/万天南
4月20日，第一财经援引内部信源称，字节跳动2025年海外营收同比增长近50%、国内增长约20%，全年净利润同比下滑超过70%。国内、海外、盈利三条线索，首次同时出现在一篇公开报道里。
随后，抖音集团副总裁李亮澄清，2025年公司下半年经营利润率有小幅下滑，但远没有七成降幅。
字节跳动是全球估值最高的非上市公司，虽未披露详尽财务数据，不过，我们根据第一财经有关字节2025年的增速口径、The Information等主流媒体披露的2024年基准数据，推算出了一个更接近实际的字节2025年营收数据——1976亿美元，按7.14汇率折合人民币1.41万亿元。
妥妥的中国科技行业第一，全球行业第9，紧追脸书、直逼英伟达。
图1：2025全球科技行业营收TOP20
一
1.4万亿营收，全球排名第九，直逼Meta
先看2024年的基准。
2025年4月The Information报道称，字节跳动2024年全年营收接近1550亿美元，其中海外约400亿美元，占比全部营收的25.8%，与第一财经援引的”2024年约25%“基本吻合。倒推之下，2024年国内营收约1,150亿美元。
再代入2025年增速。
国内营收按照第一财经口径的“约20%”，取2025年20%增幅计算，约为1380亿美元；海外则是“近50%”，取49%的上限，约为596亿美元。这样来看，字节跳动2025年的营收合计为1976亿美元，按7.14汇率折合人民币1.41万亿元。
海外占比则从2024年25.8%升到2025年的30.16%，首次站上三成，同样与第一财经报道的占比基本一致。
图2：字节跳动2024-2025年营收拆分
这个营收数据不是孤证。
美国研究机构Sacra独立估算的字节2025年营收1983亿美元，与上述推算相差不到0.4%。彭博社2025年5月曾报道字节内部把2025年营收目标定在1,860亿美元，1,976亿美元比预期目标高出了约6%。
图3：字节跳动2025年营收三锚点敏感性分析
把2025年1.41万亿元营收放回2025自然年的全球科技行业坐标，字节排在第九，比第八的Meta低约260亿元。身前是亚马逊、苹果、Alphabet、微软、富士康、三星、英伟达、Meta；身后是京东、特斯拉、腾讯、阿里巴巴。剔除硬件、制造、汽车，只看互联网与软件，字节位列全球第六。
对比国内同行，字节2025年测算营收是腾讯的1.86倍，相当于腾讯与阿里合计的八成。其海外业务单独折算约4,255亿元，是阿里国际数字商业集团（AIDC）的
2.8倍。
字节海外这一块的体量，同样接近了阿里巴巴集团全年总营收（约1.02万亿元）的四成。
二
海外营收一年增长近50%、逼近600亿美元，这是字节2025年最显眼的变化。按前述测算，仅这一年海外盘子就新增了约200亿美元。第一财经把海外占比跨过三成的时点明确标在2025年——“从2024年的25%提升至2025年的三成以上”。
跃升的主引擎是TikTok Shop。Sacra的跟踪分析显示，TikTok Shop 2025年继续快速放量，GMV、用户、市场覆盖一年内全面抬升。主力市场在东南亚、美国、英国，直播带货、短视频挂链、自营店铺三条路径并行，把TikTok的流量优势直接导入商品交易。
另一面是利润塌了下来。第一财经披露字节跳动2025年净利润同比下滑超过70%。以Sacra估算的2024年净利润倒推，字节2025年净利润约90亿–100亿美元，折合640亿–710亿元。
对于这个数字，抖音集团副总裁李亮4月20日在微博回应：70%的降幅是国际会计准则下的数字，除新兴业务投资增大外，还有优先股和期权成本变动因素（不反映运营实质）；因抖音电商增速放缓、新兴业务投入加大，下半年经营利润率有小幅下滑，但远没有报道中这么大幅度；剔除优先股和期权成本变动，总体营收和利润还是增长的，且TikTok电商业务和新兴业务发展趋势良好。
据此把账面跌幅拆开看，由三块构成：一是AI相关开支集中释放，算力采购、AI数据中心扩建、大模型研发三项叠加；二是TikTok Shop带起的电商业务毛利率低于广告主业，对集团整体利润率形成结构性稀释；三是优先股和期权成本变动这类非现金会计项。
也就是说剔掉第三项，字节跳动2025年的经营性利润并未坍塌。
三
估值6000亿美元，有望问鼎中国互联网市值第一
《南华早报》4月8日报道，字节跳动一笔拟议中的股权出售交易估值已升至超过6000亿美元——最初挂牌约5,500亿美元，受让方踊跃报价后，卖方上调了价格。按6000亿美元计，折合人民币4.28万亿元，已经超过腾讯控股4月上旬的市值。
字节未披露上市时间表。如果现在挂牌，合理的市值区间落在哪里，我们可以拆三条参照线看。
一是对标Meta的话，Meta 2025年营收2,009.7亿美元、净利润约665亿美元，4月中旬市值约1.69万亿美元，P/S （市销率）8.4倍、P/E （市销率）26倍；直接套P/S给字节，对应1.66万亿美元，但字节净利率被AI开支压到5%、远低于Meta的33%，这个倍数明显偏高。
二是对标亚马逊、拼多多（电商锚）的话，P/S 3–5倍，中值4倍对应7,900亿美元；考虑TikTok Shop仍在GMV放量初期、毛利率低于广告主业，取下沿3.5倍，对应6900亿美元。
三是对标Alphabet、微软（AI与云计算锚）的话，P/S 6–8倍、P/E约30倍；字节账面净利润受AI基建摊销拖累，不宜直接套P/E，按李亮披露的”剔除优先股和期权成本变动后总体营收和利润仍在增长”的说法，还原其经营性净利润，给30–35倍P/E，对应7500亿–9,000亿美元。
交叉验证之后，我们可以假定字节跳动上市初期合理区间为7000亿–9000亿美元，折合人民币5.0万亿–6.4万亿元。中性锚点则是8000亿美元，比当前一级市场6,000亿美元的报价仍有约30%上行空间——这也是近期General Atlantic、今日资本等机构参与竞购字节老股的直接动力。
按8000亿美元的中性静态测算来看，字节假定估值将领先腾讯控股2000亿美元、相当于阿里巴巴的2.4倍，同样会是中国互联网市值第一。
图4：字节跳动上市合理估值区间三锚点测算
