文 | 杨 柳
继2025年1月首次向港交所递交招股书后，中医医疗服务提供商问止中医于近日再度向港交所递表，继续冲击“AI中医第一股”。
在AI技术席卷各行各业的当下，中医与AI的结合无疑极具想象空间。问止中医凭借其自主研发的“中医大脑”系统，声称能够赋能传统中医，解决行业痛点，提升诊疗效率与普惠性。
不过，问止中医的上市之路并非坦途，其持续亏损的财务状况、高度集中的营收结构、研发投入的相对不足，以及市场对其合规性、创始人背景、年轻医师团队能力和消费者投诉等诸多方面的质疑，都为其未来发展蒙上了阴影。这不禁令人深思：问止中医究竟是承载着“悬壶济世”理想的技术革新者，还是在资本市场上“借病捞钱”的投机者？
3年亏损近4亿元
问止中医，这家成立于2018年的创新企业，自诞生之初便瞄准了传统中医行业与前沿AI技术的融合点，其核心竞争力在于其“中医大脑”人工智能辅助诊疗系统。问止中医宣称该系统已积累超过亿级参数和万首方剂，涵盖逾三千类病症，旨在为中医师提供标准化、个性化诊疗方案，从而解决中医行业长期以来依赖少数资深专家经验、诊断标准化程度不足等痛点。
灼识咨询报告显示，问止中医在2023年、2024年的市场份额分别为1.5%、1.3%。整个行业前五大参与者合计市场份额为5.4%，问止中医虽位居首位，但远未形成垄断格局。问止中医面临的竞对不仅包括众多公立中医医院，还有平安好医生、阿里健康等资金雄厚、流量巨大的互联网医疗巨头。在这样的竞争环境下，问止中医领先的市场地位并非高枕无忧。
问止中医的收入主要源于中医医疗服务、中医生活产品和“中医大脑”订阅服务三大板块。其中，中医医疗服务是其绝对的营收支柱，在过去的财务周期中，该业务收入占比均超过80%，2024年更是高达89.6%。这种高度单一的营收结构，使得公司对医疗服务板块的依赖性极强，一旦该领域面临政策收紧、竞争加剧等风险，公司的整体营收将面临巨大压力。
相较之下，公司着力宣传的“中医大脑”订阅服务，其营收占比却从2022年的9.1%降至2024年的4.1%，这与其“AI赋能中医”的核心理念在营收贡献上显得有些不匹配，也引发了外界对其AI技术商业化潜力的质疑。
在经营上，问止中医采取了线上与线下相结合的策略。线上通过微信公众号和小程序提供服务，线下则在深圳、广州、成都等地运营着11家实体诊所和4家煎药中心。值得一提的是，线上服务贡献了绝大部分的医疗服务收入，2024年高达89%的医疗服务收入来自线上。
2024年，问止中医服务了5.09万名患者。其中，癌重症和疑难症患者占比过半，这表明公司在攻克疑难杂症方面有明确的业务倾斜。此外，其患者复诊率表现突出，2022年至2024年分别为61.2%、69.1%和71.9%，远高于行业平均的30%-40%，这似乎印证了其服务对患者的粘性。
然而，在营收持续增长的同时，问止中医的盈利能力却令人担忧。问止中医长期处于亏损状态，2022年至2024年，累计亏损额高达3.93亿元，2025年前五个月的亏损也已接近2024年全年。公司将亏损主要归因于可转换可赎回优先股公平值亏损，以及较高的药品成本、雇员福利开支和市场营销费用。
持续亏损导致问止中医的现金流承压。截至2025年5月31日，公司流动负债净额高达5.38亿元，而现金及现金等价物仅为1.15亿元，流动性紧张的局面显而易见。尽管问止中医自成立以来已成功完成五轮融资，累计募资约1.6亿元，并获得了蓝驰创投、真格基金等知名机构的青睐，最新一轮融资发生在2024年11月，估值达2.56亿美元。值得警惕的是，其融资协议中包含回购条款，若未能在2027年1月14日前成功上市，公司可能面临优先股赎回的压力，需向投资者支付本金加8%利息。这使得本次IPO不仅是公司扩大规模的契机，更成为了一场必须成功的“生死局”。
争议与风险丛生
问止中医在冲击“中医AI第一股”的道路上，除了财务压力，还不得不面对多方争议和风险。这些问题不仅关乎公司的运营合规，更触及了医疗服务的核心——信任。
合规是问止中医IPO面临的一大“拦路虎”。在之前的递表过程中，监管机构曾就其子公司“北京小成岐黄”的外商投资合规性、数据安全措施以及增值电信业务许可等问题提出疑问。尽管公司在招股书中强调已获得《互联网药品信息服务资格证书》，但其AI系统涉及的患者数据跨境传输，以及中医医师资质审核等敏感环节，仍是监管部门关注的焦点。
问止中医业务中“纯中医治疗癌重症”的宣传表述，也引发了社会各界的广泛质疑。在当前严格的医疗广告监管环境下，一旦被认定存在虚假宣传，公司将面临行政处罚甚至业务停摆的严重后果。医疗行业的特殊性要求企业必须在合规方面做到滴水不漏，任何潜在的法律风险都可能对其上市进程造成致命打击。
创始团队的背景和专业性也饱受争议。问止中医的创始人兼CEO崔祥瑞，虽拥有斯坦福大学MBA的光环，并在投资领域经验丰富，但他本人缺乏中医专业背景。另两位联创林大栋和张南雄，虽然在美国拿到中医相关执照和学位，但都是“半路出家”。林大栋早年是硅谷的硬件工程师，因个人健康问题接触中医后才投身此道。张南雄则是一名曾做过奥运选手的斯坦福硕士，也是中年后才转行学习中医针灸。
这种跨界组合，使得外界普遍质疑其团队在中医深层理论和临床实践方面的专业性，尤其当公司宣称能够治疗癌症、尿毒症等疑难重症时，质疑更为强烈。创始团队的非传统背景，也加剧了公众对其核心竞争力的疑虑。
年轻的医师团队是问止中医模式的另一个争议点。招股书披露，截至2025年5月31日，问止中医拥有93名全职医师，其平均年龄为28岁，大多是应届中医学硕士毕业生。更令人担忧的是，公司医疗团队负责人陈志耿年仅32岁，在加入问止中医前也没有一线临床从医经验，仅在高校担任讲师和研究员，在入职9个月后即被任命为医疗部主任，负责中医医疗服务的全面管理和医师培训。
传统观念里，“越老越吃香”是对中医的普遍认知。问止中医却让一群“初出茅庐”的年轻医师在“中医大脑”辅助下，去治疗癌症、心脏病等医学尚未完全攻克的疑难重症。这种“AI兜底”的模式，固然能弥补年轻医师经验的不足，但也引发了患者对其诊疗质量和安全性的深层担忧。
最影响公司声誉的，是持续不断的消费者投诉和治疗效果争议。在黑猫投诉等平台上，关于虚假宣传、治疗无效、服药后身体不适以及退费难的投诉不计其数。在一篇题为《相信问止中医，结果父亲被送进ICU》的文章里，患者家属直指问止中医的宣传耽误了其父亲的最佳治疗时机，浪费数万元医疗费。
也有患者投诉问止中医的医生开方不当，导致服用“大补药”后出现上火、嘴烂等不良反应，并质疑年轻医生的专业水平。问止中医在招股书中坦承，公司不时收到客户投诉，包括对治疗效果的担忧、病情恶化、药物不良反应以及对医生服务不满等。在医疗行业，信任是基石，一旦失去，再多的技术光环也难以挽回。
问止中医在技术创新和市场拓展方面展现出了一定的潜力，但在冲击资本市场时，其面临的合规挑战、创始团队专业性争议、年轻医师团队的能力疑问及层出不穷的消费者投诉，都在不断侵蚀着问止中医的口碑的品牌。
