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• 1.“巨婴”很难断奶。
• 2.狭窄的道路遇到并输给SF。
• 3.外部收入不如菜鸟。

文丨新博弈，作者丨丽媛，编辑丨雷云霆文季新游戏，作者李丽媛，编辑雷。

5月28日，京东物流在香港联交所主板上市，股票代码为2618。

就在上午，京东物流开盘价为每股46.05港元，较发行价上涨14.1%，市值突破2800亿港元。

京东物流将实现IPO翻盘，其市值将迫使“四环一准入”成为仅次于顺丰快递的中国第二大上市物流公司，这是谁也想不到的。

然而，京东物流在2018年成功创造了快递行业的融资记录。完成一笔高达25亿美元的融资后，再无融资消息，真是意料之中。长期以来，京东物流受制于内忧外患的现状。一方面是内部亏损带来的潜在资不抵债困境，另一方面是外部攻击带来的行业竞争压力。

上市后，京东物流冲击了顺丰“一哥”的宝座，夺得新秀“巨人”榜首。要想抢占更多的市场份额，不能高枕无忧。

1.“巨婴”很难断奶。

历经14年，京东物流一直是JD.COM的核心竞争力，也助力JD.COM电商平台走在快递市场前列。然而，市值近3000亿元的京东物流，同样受到资本市场的担忧。在目前上市的快递公司中，京东物流是唯一一家还在亏损的公司。

一定程度上，常年亏损、不盈利的现状仍然是京东物流未来发展的“软肋”。招股书显示，2018年、2019年和2020年前9个月的净亏损分别为28亿元、22亿元和1200万元。

刘也在2019年的一封内部信中透露，京东物流2018年亏损超过23亿元，这是亏损的第十二年。当然，这还不包括JD.COM零售的内部订单。换句话说，如果扣除内部结算，京东物流2018年的总损失将超过28亿。对于亏损的原因，刘认为“核心原因是外部数量太少，内部成本太高”。

招股书中，2018年，京东物流的毛利为10.8亿元，毛利率为2.9%；2019年为34.32亿元，毛利率6.9%；2020年前三季度为54.19亿元(2019年前三季度为29亿元)，毛利率为10.9%(2019年前三季度为8.5%)。不过值得一提的是，虽然毛利率基础数据在提升，但京东物流对其经营前景并不乐观。京东物流在营收上既没有实现开源，也没有降低成本。

说白了，京东物流就像是母公司JD.COM养育的“巨婴”。没有“JD”很难生存。COM部门”，但其发展受到对JD.COM依赖的制约。

一方面，京东物流最大的客户仍然是JD.COM集团，可预见的未来收入很大一部分将继续与JD.COM集团相关。招股书显示，2019年京东物流营业收入增加119.7亿元。同期，京东物流对JD.COM部应收账款增加105.1亿元，占营业收入增加额的87.81%。目前，JD.com间接控制京东物流已发行股份的79.12%。京东物流宣布，IPO后仍将是JD.com的子公司。

同时，2020年前三季度，JD.COM集团对京东物流的贡献为281亿元，占总收入的56.6%，而来自“外部客户”的收入仅为215亿元。有媒体指出，绝大多数“外部客户”是JD.COM电商平台上的第三方卖家。这也说明京东物流需要改变客户单一的现状，寻求收入多元化。

此外，京东物流的业务也严重依赖其关联公司。数据显示，2018年至2020年，JD.COM集团、JD.com、爱尔单车集团、达达集团的到期金额分别为1.8亿元、107亿元、108.1亿元，2019年至2020年，到期金额同比增长5，813.24%、1.09%。

2019年，公司营业收入来自部门关联方(包括集团、、达达集团、艾回收等。)，达308.34亿元，占营业收入的61.86%。同期，公司向JD.COM部采购金额达28.91亿元。此外，根据供应链解决方案和物流服务框架协议，2021年至2023年，JD.COM公司向京东物流支付的交易金额估计为522亿元、669亿元和841亿元。

另一方面，亏损体现在京东物流的高成本运营上。投资极高，却没有同比回报，导致“亏损茧”。招股书显示，京东物流的运营成本包括员工福利费、外包费、租赁费、折旧摊销等，仅前两项就占总成本的70%。2018年至2020年第三季度，其营业成本分别为367.9亿元、464.2亿元和440.9亿元，分别占当期营业收入的97.1%、93.1%和89.1%。

虽然刘早就意识到成本高的问题不容忽视，但从财务数据来看，这个数字还在不断增加。由于员工人数增加及工资上涨，京东物流涉及仓库管理、分拣、分拣、包装、运输、配送等环节的员工福利支出由截至2019年9月30日止9个月的136亿元增加至截至2020年9月30日止9个月的179亿元，增幅为31.2%。

“京东物流长期亏损，主要是因为物流是重资产、弱干线的模式。同时，京东物流的核心客户全部来自JD.COM，外部客户数量单一。”物流与供应链专家王旭东告诉ID:newgametheory，至少，JD.COM已经走出了一个相对差异化的供应链物流体系。未来京东物流要重点在自己的商城发展pop商家，有助于提高利润率，会受到市场的欢迎。

2.狭窄的道路遇到并输给SF。

根据国家邮政局实时监测数据，截至6月1日，今年我国快递业务量已突破400亿件，预计2021年快递业务量将突破950亿件。随着市场规模不断扩大，竞争不断加剧，业务整体向头部集中。各种财务报告显示，“三通一达”、顺丰快递等5家公司一季度共完成158.62亿件，占全国业务总量的70%以上。

狭路相逢，难免有争。京东物流，作为京东打造的新独角兽。COM的电商平台，想要在短时间内赢得市场认可，从众多快递中脱颖而出需要时间。

从招股书披露的营收来看，如果将京东物流与顺丰快递相比，过去三年的营收还不到顺丰快递的一半。京东物流2018年、2019年、2020年全年营收分别为379亿元、498亿元、734亿元。2019年和2020年分别同比增长31.4%和47.4%。但与同期相比，顺丰控股实现营业总收入分别为909.42亿元、1121.93亿元和1539.87亿元。2019年和2020年分别同比增长23.37%和37.25%，远高于行业17.3%的增速。

此外，巨大的成本使得京东物流的毛利率不尽如人意。2019年，京东物流以6.9%的毛利率收获了34亿的毛利，而顺丰的两项指标分别为17.4%和195亿。2020年Q3，京东物流毛利率虽然上升到10.9%，但仍比顺丰低7个百分点，差距依然较大。

京东物流是“以储代运”、“自建仓库”、“仓储一体化”的商业模式，其终端交付网点和线路能力均落后于顺丰。与京东物流强调仓库建设以体现物流“速度”相比，顺丰采用端到端的分拣和中转物流模式，更加注重运输能力，强调提高货运速度，实现物流快速交付。截至去年底，京东物流的自营运输车队共有7500辆卡车和其他车辆，只有620条航空空货运路线，没有自己的飞机。目前，顺丰拥有干线运输车辆10万辆，码头投递车辆4.3万辆，全货机73架(其中自营全货机59架)，航线2000余条。

近年来，京东物流不满足于将物流推给商场里的pop商家，而是想将物流推给全社会。可以指出，JD.COM商城第三方商家选择京东物流的意愿不高。截至2019年底，JD.COM平台第三方卖家约有27万，其中只有4万选择了“综合服务”，即京东物流，平均每户年支出不足28万。2019年，JD.COM第三方卖家选择京东物流作为“综合服务”，占比仅15%左右。2020年未公布第三方商户数量，但选择“综合服务”的用户仅增加到5.3万户，户均支出31.3万户。关于京东物流独立性的争议一直不断。所谓一体化供应链，背后市场高度分散，显示2019年TOP玩家在该行业的市场份额按营收计算仅为7.9%。即使京东物流排名第一，也只得到2.2%的份额。看来京东物流的独立还有很长的路要走。

除了在配送端为用户提供高净值的服务体验，顺丰快递还延伸至产业链上下游，通过采购、生产、流通、销售、售后为行业客户提供高效、稳定、敏捷的数字化、一体化供应链服务。比如，顺丰斥资55亿收购中国DHL供应链业务；它计划以175.55亿港元收购嘉里物流51.8%的股权。同时，根据顺丰2020年年度财务报告，2020年顺丰整体供应链业务实现免税营业收入71.04亿元，同比增长44.45%，营收增速领跑行业。

3.外部收入不如菜鸟。

物流行业本身存在重视资产和运营的弊端。再加上物流数据的海量分散，打通物流网络中的流通连接点仍然需要投入巨大的资金和技术支持。

为了让商品快速到达消费者手中，京东物流不得不自建仓储中心，但由于模式重、投资巨大，巨额投资在所难免。

据统计，截至2020年12月31日，京东物流运营仓库超过900个，其中包括京东物流管理的云仓区，总仓库面积约2100万平方米。未来将陆续投资30个城市，新建亚洲一号总投资规模将超过300亿。刘曾在公开场合表示，过去十年，在物流和仓库方面的投入超过1000亿，其中70%的融资用于物流体系建设。

马云对京东并不乐观。COM当年自建的物流模式。他认为如此重的资本化不利于公司的发展。JD.COM的员工数量现在已经达到了19万，而阿里的员工总数，包括各种收购，也只有接近5万，JD.COM的员工数量是阿里的三倍多。

JD.COM专注于资产自我管理，而阿里的新秀则玩轻资产加盟。菜鸟的盈利逻辑是技术创新跨越范式转换，由菜鸟驿站、菜鸟国际、智慧供应链服务、社区物流支撑。菜鸟利用互联网金融、云计算、软件技术等物流技术，成功激活了包括航空空、铁路、公路、海运在内的物流航线。

菜鸟的物流园区布局了华东、华南、华中、华北、东北、西南、西北等节点，在吉隆坡、列日、比利时、曼谷、莫斯科等海外地方布局了世界级的数字枢纽，30多个海外仓库分布在20多个国家和地区。

这些节点成为物流网络中的锚点。

“我们在世界上找不到像菜鸟一样的第二家公司，To C和To B都有；；既轻资产又重投资；它既是平台推动者，也是物流实践者；深耕国家，面向世界；在不颠覆传统物流的前提下，做全新的物流是必要的。如果一定要定义一个菜鸟，工业互联网是最准确的说法。”一位行业顾问说。

根据阿里巴巴集团发布的2021财年第四季度及2021财年全年业绩，菜鸟主要通过在全球物流、商家智慧供应链等领域的长期投入和发展，在增量市场实现了快速增长。本财年，剔除与阿里巴巴集团的关联交易收入，菜鸟实现对外收入372.58亿元，同比增长68%；四季度对外收入99.59亿元，同比增长101%。此外，新秀在2021财年实现了正运营现金流。

在这方面，京东物流已经全面落后。根据京东物流招股书，2020年京东物流外部客户收入为346.45亿元，仅2020年就占46.6%。资产负债率为105.3%，显示资不抵债。

因此，虽然JD.COM和阿里走的是完全不同的物流路线，但一旦菜鸟开始IPO，发展潜力将远远超过京东物流。这时候，京东物流首先要保证自身的“造血”能力足够强大，能够应对持续输血的压力，这是与竞争对手竞争的关键。

现在，市值2800亿元的京东物流，应该继续探索一条独立开放的道路，需要时间来检验它是否会成为真正的社会化物流快递公司。