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边肖：记得要注意

来源：蓝狐笔记

DeFi不仅是Ethereum的重要发展，也是整个加密领域的重要发展。那么，与CeFi相比，DeFi有哪些不足呢？这些缺点限制了DeFi的进一步发展。这些限制包括延迟、低吞吐量、高交易成本、抢先交易、杠杆率和贷款成本、缺乏合法货币渠道等。如何解决这些问题？如何衡量DeFi比CeFi强？当交易规模更大，价格发现从DeFi而不是CeFi实现时，DeFi才是真正的繁荣。在此之前，DeFi还很年轻。我们在吹捧DeFi的时候，更应该关注它的不足，找到解决方案，最终推动开放金融的发展。本文作者是凯尔萨马尼，由蓝狐笔记的JT翻译。

在过去的24个月里，随着DeFi生态系统的发展，我一直在协议层面思考护城河和市场规模。关于防御性，请参考之前的文章。本文主要讨论市场规模问题。我对Ethereum当前的DeFi经济最大的担心是它会受到一条或几条看不见的渐近线的影响。按照聪明咖啡魏的定义，无形渐近线是无形的上限，无法直接测量，只能出现在反事实分析中，限制了增长。

虽然现在确定还为时过早，但DeFi生态系统可能已经达到了这些上限。例如，在DeFi协议中用作抵押品的ETH的峰值约为2-3%。(蓝狐注：也就是说他认为作为抵押品，ETH已经接近峰值，不会再增加。从蓝狐票据来看，作为抵押品的ETH在很长一段时间内并没有明显增加，但这并不意味着未来不会继续增加)

2020年4月锁定DeFi的ETH将评估DeFi与CeFi相比的优缺点。然后，我们将尝试找出目前限制DeFi增长的一些隐形渐近线，并提出解决方案。

DeFi用例

虽然DeFi的长尾用例很多，比如无损抽奖、市场预测、质押、身份等。如今DeFi主要有三种使用情况：(蓝狐注：无损抽奖主要是指pooltogether这样的物品，幸运用户获得用户存入代币产生的利息，本金不会丢失)

杠杆(如从制造商处借款、复利或dYdX的保证金交易)

交易(如0x、Uniswap、Kyber、IDEX、dYdX)

获得合成资产的风险敞口(例如合成、UMA)

这些共同构成了DeFi的大部分活动。这些开放式金融协议都在与中央计划竞争。为了理解不可见的渐近线，让我们考虑这些用例的竞争动态。

获得杠杆作用

对于大多数交易者来说，杠杆最重要的两个特征是可用杠杆的数量和成本。DeFi在这两个方面都不如CeFi。DeFi提供的可用杠杆较少。

DeFi的杠杆作用有限，因为存在延迟(15秒的阻塞时间)。为什么较高的延迟会降低最大杠杆？考虑到加密资产的波动性和15秒区块时间的链清算风险，很难提供高杠杆产品。DYdX发布了10倍杠杆的BTC永久合约，但BitMEX上使用的平均杠杆比率是25-30倍。CeFi可以提供更低的借贷成本。

CeFi要么扩大信贷(如Silvergate这样的银行)并降低基于信任的贷款要求(如与受信任客户合作的大型贷款柜台)，要么通过提供大量客户存款(如币安和比特币基地这样的贷款柜台)来做到这一点。现在，尽管在某些情况下，DeFi协议提供了更低的利率，但这些协议在结构上是有缺陷的。

理论上，交易者可以开始交易Compound的cToken，从而有效复制币安和比特币基地内部分类账的优势，但这分散了cToken和基础资产之间的流动性。DeFi能提供更高的杠杆吗？考虑到密码货币的波动性和目前对Ethereum的限制(15秒的封锁时间)，很难想象任何平台都能提供10倍以上的杠杆，尤其是在黑色星期四之后。但是，第2层的解决方案(skale等人)将提供1秒的阻塞时间，这将减少延迟(请注意，香草优化汇总架构不会减少阻塞时间，因此它不会解决这个问题)。

目前还不清楚DEX和dYdX这样的交易员是否会将结算转移到Layer2解决方案。从长远来看，DeFi能否提供有竞争力的贷款利率？也许不是。我预计，随着越来越多的银行(通过部分准备金贷款提供信贷)进入这一领域，未来几年，集中金融机构提供的资金成本将会下降。

此外，由于DeFi协议不能承保信托关系，因此需要更高的抵押率，从而进一步增加资本(机会)成本。在可预见的未来，我不认为DeFi协议可以超过传统提供商的杠杆率。虽然DeFi协议可以服务一些传统资本提供商无法服务的用户，但这个市场只是整个市场的一小部分。然而，大多数市场参与者希望优化成本和杠杆的可用性

i协议在这两方面都难以跟CeFi竞争。当前的数据清楚地表明了这一点。加密生态系统的绝大多数杠杆来自于传统的交易所。

DeFi杠杆占CeFi杠杆的比例，来源DeFi Pluse，Skew

值得注意的是，如果100%的交易活动转移到单个公共的可信中立DeFi标准（例如之前描述过的单个Layer 1），DeFi可以消除基础风险，且为所有市场参与者提高资本效率。但是，这在可见的未来都不太可能发生。交易有几个方面DeFi比CeFi要糟糕。总体而言，这些因素阻止了DEX从CEX中获得市场份额。

1.延迟和概率最终性

由于以太坊依赖于xxdyl共识，也就是仅提供高延迟的概率最终性，因此挂单人和吃单人都无法实时准确获知其实际头寸。由于缺乏精确性，他们在交易中必须更加保守（如更大的点差）。任何具有更快区块时间的解决方案都可以缓解这一情况。

2.矿工的抢先交易

随着加密生态系统的成熟，以及交易者在链上有更多直接结算，区块生产者将开始最大化其可提取价值。（蓝狐笔记：MEX是指可从区块生产活动中提取价值，除了区块奖励之外，矿工会通过抢先交易来获利）当他们这么做时，他们会开始抢先交易，这对于流动性提供者来说极其不利。

3.交叉保证金和抵消头寸

如今，Binance和FTX允许交易者在不同类型产品上进行交叉保证金头寸。例如，用永续合约头寸来抵押看涨期权。明年，预期它们会开始允许抵消头寸（例如使用ETH空头头寸允许人们增加更多BTC length），同时预期其他的中心化交易所也会跟进。从理论上讲，尽管在去中心化环境中可以实现交叉保证金，但由于去中心化交易所不那么成熟，难度更大。

4.缺乏法币入金通道

以去中心化方法将用户大规模从法币转移到加密货币不容易。有几个团队在解决这个问题，但还没有人成功破解。在此之前，对于已经进入加密领域的用户来说，稳定币是不错的权宜之计。

5.吞吐量和gas成本

交易者希望能够结算交易、重新调整抵押品、并快速进行新交易。这些计算消耗大量的gas。DeFi协议能否降低延迟，并提供更快的最终性？例如在更少延迟的Layer 2（如Skale），或者更少延迟的Layer 1（如Solana）中进行，这是可能的。DeFi协议能否减轻矿工抢先交易的威胁？

在Layer 1，有一些理论上的提议，但它们引入更多延迟、复杂性以及更高的gas成本。在Layer 2，伴随着无须许可的验证者，这是可能的。DeFi协议能否解决法币入金问题？可以，使用稳定币。

在可见的未来，很难看到去中心化的交易所超过中心化的交易所。尽管存在相对清晰的解决方案来解决延迟和最终性问题，但对经验丰富交易者来说，一是他们不想让区块生产者抢先交易，二是希望有交叉保证金和抵消头寸来提高其资本效率。这在数据中很明显。绝大多数交易活动都在传统交易所进行。几乎所有的价格发现都发生在CeFi上。

每月DEX量占据实际10个CEX量的百分比，Sources：CoinAPI，Bloxy

合成资产

为了交易合成资产，交易所必须提供：1）管理抵押品以及支付赢家/lqdxx的机制 2）可靠的价格预言机。传统交易所在这两个方面都更出色：他们不仅管理抵押品，而且他们为其永续合约提供中心化的价格预言机。此外，FTX也开始增加与众不同的合成资产，例如2020年美国总统大选的合约。尽管DeFi协议理论上可以促进任意合成资产合约，（例如通过Augur），但是，除了所有DeFi自身的特征，如自我托管和无须许可预言机之外（可能是错误而不是功能，有待确定），它们似乎没有任何执行优势。中心化交易所在合成资产市场竞争中处于有利地位，它们通过永续合约进行竞争。

超越隐形渐近线

上述的限制中，最突出的是延迟。延迟影响最为关键，因为加密货币极度波动。当价格在几秒钟内移动数百个基点时，15秒的区块时间加上xxdyl共识的机制，进一步加剧了系统性的风险。中心化金融的运作时间以纳秒为单位，而去中心化金融的运作时间以秒为单位。很难了解DeFi如何能在纳秒级的计算单位上运行，但使用诸如Solana之类的也许是可能的。Solana是唯一将全局状态更新跟时间变化解耦的区块链，DeFi可以将时间降至微秒级内运行。

这与以太坊2.0相关，它以每12秒产生一个新区块。DeFi是迄今为止在以太坊上发生的最重要的事情，而ETH2.0并未针对DeFi进行优化。同样，吞吐量是显而易见的问题。虽在多数时间里，以太坊网络运行良好，但在黑色星期四，以太坊拥堵不堪。以太坊无力处理足够多的交易。尽管事实上，DeFi的交易大约占CeFi的1%。换个角度，加密CeFi交易占据传统资产类型的0.1-1%（不包括外汇）。DeFi还有很长的路要走。

投资DeFi

尽管对于多数用户和交易者来说，DeFi协议面临结构性的劣势，但它们在服务于某些细分市场上比CeFi要好，而且其中的部分细分市场可能会带来数十亿美元的机会。例如，交易非托管永续合约是巨大的市场。由于上述提到的原因，DeFi永续合约不会很快取代CeFi永续合约。但DeFi永续合约会占据相当可观的市场份额。鉴于所有主要CeFi交易所的市值大约200亿美元，且增长迅速，因此，提供非托管永续合约的交易所可能是一个风险投资级别的结果。

随着DeFi底层技术基础设施的不断完善，DeFi将开始从CeFi中抢占市场份额。在接下来的24个月，可以期望所有必须的基础设施变得足够好，DeFi的增长率将会出现阶跃函数级变化（蓝狐笔记：阶跃函数是特殊的连续时间函数，是从0跃迁到1的过程，本文是指具有飞跃性的实质变化）大家怎么知道DeFi什么时候最终获胜？当价格发现从中心化交易所转移到去中心化交易所时！